Вътре в частния собствен капитал Nexus

Мениджърите на активи са елементарно. Страните, достъпът, електронните таблици. И парите не са неприятни. Въпреки това, с цел да се резервира шоуто на пътя, има незначителните елементи за спечелването и задържането на клиенти. Но какво ще стане, в случай че току -що сте ги купили?

Макар че това не е тъкмо това, което са създали компаниите за частни капитали, нито е изцяло това, което са създали. Както Bank of England написа в последния си отчет за финансова непоклатимост:

в исторически проект, PE бизнес модели са разчитали на PE компании или финансови спонсори (общи партньори), които покачват финансирането на разстояние от вложителите от вложители или финансови сътрудници (общи партньори), които покачват финансирането на фронта от вложители или финансови сътрудници (общи партньори), повишаващи финансирането на фронта от вложители или финансови партньори). След това събраните средства ще бъдат употребявани за заемане на корпорации, спонсорирани от PE. Самата компания за PE ще резервира ограничавания риск от главните активи (напр. Облигации с висока рентабилност, възнаградени заеми), които те са зародили най-много за разпространяване на вложители.

[обаче]. . . Чрез придобиване на житейски отговорности, PE компаниите поемат контрола върху метода, по който се влагат застрахователни награди и ги употребяват, с цел да дават, наред с други неща, да дават кредитни линии на корпорации, спонсорирани от PE.

Това е чист трик, имитирайки главния камък, на който Уорън Бъфет е построил Беркшир Хатхауей в доста възможна стойност от Щатски долар 1. Използвани награди, платени на GEICO - Нейното солидно дъщерно сдружение за благосъстоятелност и жертви - като на ниска цена ливъридж за закупуване на акции. В наши дни никой регулатор не би подмил на осигурител, който пуска толкоз доста от своите награди в акции. Вместо това компаниите за частен капитал употребяват награди, платени на своите застрахователи на живот и анюитет, или за финансиране на лоста на своите портфейлни компании, или като източник на капитал за техните частни кредитни предприятия.

Това не звучи малко. . . рисковано? Съдейки по количеството дълги PDF, сложени в общественото пространство от регулатори, политици и пазачи през последните няколко години, те сигурно наподобяват ангажирани. Тъй като Банката за интернационалните селища я слага в огромния си годишен отчет предходната година, с акцент на Alphaville по-долу:

За поддържане на рентабилността, застрахователите на живота имат увеличение на експозициите на рискови и по-малки класове на ликлетисти. Някои от тях също са разтоварили рисковете посредством комплицирани съглашения за презастраховане, постоянно до офшорни центрове, частично с око за икономиране на капитала. Фирмите на частния капитал са движеща мощ за тези трендове. Те са насочили вложения на частни пазари, като получават или си партнират със застрахователите на живота или поемат застрахователни портфейли посредством свързани презастрахователи. Докато по-диверсифицираните вложения и по-голямото шерване на риска по принцип могат да поддържат устойчивостта на застрахователите, загубите на частните пазари биха могли да популяризират опасности във все по-взаимосвързан и комплициран осигурителен пейзаж.

Колко действителни са тези терзания и тъкмо по какъв начин би могла дадена промишленост, която е най-много скучна, като е била тъпа, която е най-скучна, като се оказва, че е най-тъпа, като се взима в дизайна? Нека пренавиваме и рисуваме картина по какъв начин стигнахме до тук и къде сме през днешния ден.

Защо застраховката?

Според организацията за кредитен рейтинг, ориентирана към застраховка, е най-добре, най-добре северноамериканският живот и анюитети, които се управляват към Щатски долар 8,7TN, най-добре северноамериканският живот и анюитети, които се управляват към Щатски долар 8,7TN, най-добре северноамериканският живот и анюитети, които се управляват към Щатски долар 8.7TN, най-добре северноамериканският живот и анюитети, следени към Щатски долар 8.7TN на Assets в края на живота и бранша на Десетота, следени към Щатски долар 8.7TN на Assets в края на 2023. Направихте ли към десета от този пазар:

Защо някои PE компании направиха толкоз огромен ход на пазара? По най -малко три аргументи.

Първо, след световната финансова рецесия, компаниите на частен капитал са имали достъп до несметен капитал, а застрахователите са били в продажба.

Обратно денем, капиталовите банки - липсват база на вложителите - притежавани и ръководени застрахователи като на ниска цена източник на постоянна финансиране. Например, Goldman Sachs притежаваше двама застрахователи - Rothesay Life във Англия и компанията, която стана световен Атлантически океан в Съединени американски щати. След регулацията на GFC пренаписването на банките на американските банки станаха необикновено скъпо да имат застрахователни компании, тъй че те бяха пуснати за продажба.

За това, което бяха-източник на дълготрайно лепкаво финансиране при може би рандеман на държавни облигации плюс 50 базисни пункта-те бяха привлекателни за всеки, който има, с цел да ги купи. И страна на активите също изглеждаше сносно: затруднените продавачи на прилични кредитни скъпи бумаги бяха в обилие, поддържайки високите спредове.

Освен това през 2009 година измененията бяха направени при финансово отнасяне на скъпи бумаги, обезпечени с частни етикети, с цел да се предотврати продажбите на пожар на активите и като цяло да се помогне на застрахователите. Те доведоха до по -нататъшна възвръщаемост на соковете.

В резултат на това застрахователите на живота станаха приказни транспортни средства за всеки, който искаше да вземе отряза на личния капитал на всеобщо употребяваната дълга кредитна търговия. Фирмите за частен капитал имаха вкус. И те направиха като бандити.

регулаторен whatitrage?

Второ, притежаването на застрахователна компания показва куп благоприятни условия за присъединяване в оптимизация на салдото и изсмучете свръхнордни облаги. Те вършат това, като постановат класиран набор от финансови такси за участията на своите надзорни хора в опит да вложат застрахователните компании в скучни активи.

Искате ли да пунтирате наградите за животозастраховане на акции? Няма проблем - при изискване че имате хумористични количества капитал, заделени при положение, че нещата се насочат на юг. Искате ли да инвестирате награди в тройни облигации с рейтинг А? Това е доста по -лесно - ще ви е нужен единствено най -малкия Smidgen на капитала и в действителност можете да заемате салдото.

Но таксите за капитал, прикрепени към разнообразни активи, не са приведени в сходство в юрисдикциите. Нито постоянно са изцяло присъединени даже в границите на една пълномощия. Това отваря регулаторни благоприятни условия за арбитраж за всеки, който желае да играе системата. И игровите регулаторни бръчки, могат да изплащат огромно време.

За образец онлайн, вземете напълно притежавани отговорности за заем (CLOS)-където цялата конструкция е благосъстоятелност на един вложител, вместо да се нарязва на доста разнообразни траншове за доста разнообразни вложители, както нормално.

Националната асоциация на застрахователните комисари (Naic), като нормално се намират на националната асоциация на застрахователните комисари за доста разнообразни вложители, както нормално. Съединени американски щати, се пробва от няколко години да изглади Kinks при лекуването на Clos. Its beef is that the amount of capital an insurer must set aside really depends on whether the insurer has bothered to pay big structuring fees to a bunch of bankers:

As the NAIC writes:

Both have the same earnings (less structuring fees) and market value. И двамата имат еднакъв стопански риск. [Но напълно личната CLO версия]. . . Изисква към 1/3 регулаторният капитал, защото това е секюритизация и по какъв начин те са оценени.

Това явно е бясно.

Алхимичният регулаторен арбитраж на напълно притежавано затваряне е съответно американски проблем - това не е нещо, което може елементарно да бъде направено в Европа. Свързахме се с NAIC, с цел да разберем къде е на това пътешестване и ни насочи към този мини-сайт, който обрисува напредъка на програмата му за смяна. След като започнахме да четем страниците на дневния ред, моделите и протоколите за срещи, заключихме, че затварянето на даже явни регулаторни малки врати е мъчно.

Въпросът е, че в случай че съумеете да намалите капитала, нужен за вашата застрахователна книга, можете да извадите този капитал от бизнеса и да си платите всеобщ бонус. Или можете да употребявате неотдавна магирания капитал, с цел да напишете повече бизнес - увеличение на ефикасния ливъридж и обсега на рентабилността. Или можете да надхвърлите други застрахователи с по -евтини артикули и да вземете пазарен дял. С други думи, безвъзмездни пари.

Според разбора на AM Best, 12 от 20-те застрахователи на живот и анюитет с най-високото равнище на обезпечените от немощните скъпи бумаги частни структурирани скъпи книжа-категорията на активите, които включват затваряне-бяха в края на 2023 година, притежавани или спонсорирани от компании за частен капитал. И към половината от не-MBS частните структурирани скъпи бумаги в застрахователната промишленост бяха завършили.

Завъртете мишката върху нашата превъзходна диаграма на Marimekko, с цел да видите кой осигурител е кой и към кой PE компания всеки осигурител е обвързван:

Не можем да сме сигурни дали големият дял на салдото, държан в частни структурирани скъпи бумаги от спонсорирани от PE застрахователи, е директно обвързван с този арбитграм. Но ние знаем, че хората от частния капитал се отличават при добиване на безвъзмездни пари.

Бермудите, бебе

В Съединени американски щати презастраховането е огромен бизнес. Отчасти това е по този начин, тъй като - за разлика от Европа - няма юридически механизъм за прекачване на застрахователна отговорност. В резултат на това финансираното презастраховане е по едно и също време извънредно постоянно и добре развито.

и дружно с увеличението на частната секюритизация, житейските застрахователи от ден на ден употребяват офшорни презастрахователи. Защо? Съветът за контрол на финансовата непоклатимост на американската съкровищница:

Няколко мотивиращи фактора за офшорно презастраховане, в това число по-малко строги регулаторни условия, данъчни служители на реда и счетоводни конвенции, в сравнение с в конвенции в Обединеното кралство. Арбитраж?

Окончанието оповестява за възхода на презастраховането на Бермуд от години. И през май той заяви, че офшорните презастрахователни отговорности на американските застрахователи са нарушили 1,1tn.

за по-подробна информация за обосновката зад Бермудийската промяна, ние се обръщаме към МВФ, който нараства все по-голямо от държащения на персонален капитал, който се обръща към личността на персоналните лица, които се обръщат към личността, която е повишена все по-голямо от пренасочването сред частните лица, се обръщаме към МВФ, която нараства все по-голяма от мл. Фондът, огромна причина, заради която Бермудите се избират, е неговото отнасяне на неликвидни активи, което разрешава авансово да се резервират облаги като капитал посредством метода, по който те оказват въздействие върху оценката на това, което застрахователните простаци назовават ​​„ механически разпореждания “.

Бермудски Състояние на юрисдикцията от NAIC в Съединени американски щати, който ръководи система за балансова стойност на регулаторното счетоводство. И това, съгласно МВФ:

. . . Създадоха тласъци за доживотни застрахователи, с цел да презастраховат своите портфейли на застрахователи, основани в Бермудите, които поддържат тези портфейли с по-малко ликвидни активи, като структурирани кредитни вложения.

Превод: Бермудистки презастраховане оказва помощ на застрахователите да усилят възвръщаемостта на личния си капитал.

Разбира се, че офражните пренасочвания са разполагаем на всеки, който е разполагаем. Но съгласно BIS застрахователите, свързани с PE, наподобява са движещата мощ за бързането към офшорното презастраховане.

Те считат, че застрахователите, свързани с PE, съставляват към 500 милиарда Долара от Щатски долар 1,8Tn на презастрахователния бизнес, който излиза от Съединени американски щати. И по-голямата част от презастраховането на PE беше към личните си офшорни филиали. Като цяло, BIS пресмята, че:

PE-свързани застрахователи на живота в Съединените щати са отстъпили риск за свързани с застрахователите, еквивалентни на съвсем половината от техните общи активи (или близо 400 милиарда застрахователи.

надзор, надзор, надзор

Третата причина за възходящото пресечка на частния капитал с житейските и анюитетите е за надзор на техните активи и обезпечаване на диверсифициран и зает източник на евтини групи за дълготрайно действие. Мениджъри, първото нещо, което управлява, е опцията да назначите лична ръка за ръководство на активи за ръководство на активите. Срещу тромава такса.

Например, съгласно документите на Комисията за скъпи бумаги и тържища, Global Atlantic Group заплати KKR Щатски долар 536mn през 2024 година, до момента в който Athene Annuity and Life Company заплати 1,3 милиарда $ такси за ръководство на Аполон. Това е комфортен заложник или най-малко полу-състезателен поток от бизнес.

Разбира се, управлението на набор от покрай трилиона $ награди не дава лиценз на PE Firms, с цел да вкара всички активи в средствата за изкупуване. Това може да е страхотна търговия за всеки притежател на активи, само че би било зрелищно рисковано. И като се има поради, че сме измислили регулатори, с цел да отклоним застрахователите от правенето на сходни типове диви залози без камиони на капитал, това също би било нелегално.

Източник: ft.com